当“中国巴菲特”陈发树的身影澈底淡出云南白药，当新任管制层高呼要“去投资化”，市集本认为这家职守百年绝密配方的中药龙头会重回主业赛谈。

一份最新公告，让东谈主运转怀疑这个判断。2025年12月31日，云南白药发布公告称，董事会审议通过了《对于2026年期骗闲置自有资金开展投资搭理的议案》。左证议案，公司权术在2026年期骗不高出最近一期经审计净钞票45%的闲置自有资金进行投资搭理，遮蔽银行进款、金融机构搭理家具、结构性进款等多个规模。

期骗近一半净钞票的资金去投资搭理，这个举动再次激发市集对云南白药发展逻辑的追问。

从早年随着陈发树在成本市集大赚特赚，到自后炒股巨亏株连功绩，再到如今看似“退一步”的谨慎搭理，云南白药似乎永久没能开脱对投资收益的依赖。

投资狂欢后的功绩颤动

云南白药与投资的绑定，绕不开陈发树这个过错东谈主物。

2019年云南白药混改落地后，陈发树出任公司联席董事长，云南白药也精致进入了“炒股期间”。尔后，云南白药先后将资金投向九有通、雅各臣科研制药、腾讯、小米、恒瑞医药、茅台等一众驰名企业，成本市集的红利也马上收场。

年报数据炫耀，2020年云南白药的公允价值变动净收益达22.4亿元，同比暴涨887.66%，这部分收益占当年利润总和的近32.94%，径直鼓吹公司归母净利润同比飙升31.85%。

短短两年时分，成本市集对这祖传统中药企业的领路，也一度从“秘方捏有者”转向“投资妙手”。

成本市集的狂欢从来齐是顷然的。

2021年，A股市集迎来疏导，云南白药的投资领土际遇重挫。这一年，公司捏有的证券、基金公允价值变动损益骤变为-19.29亿元，这一亏本金额占当年归母净利润的68%，径直导致公司全年净利润仅为28.04亿元，同比大幅下落49.17%，这是云南白药近20年来净利润初度出现下滑。

2022年，公司净利润虽有小幅回升，但仍未复原至5年前的水平，投资业务的大起大落，让云南白药的功绩堕入剧烈颤动。

功绩压力下，陈发树等东谈主退出管制层，云南白药运转对投资“刹车”。2023年第三季度，云南白药精致秘书退出一齐二级市集证券投资。

看似澈底与“炒股”划清界限。但市集很快发现，云南白药并莫得戒断“投资的瘾”。

从2019年起，云南白药的积年投资收益永久占净利润的20%傍边，恰是靠着这部分收益，公司才看护了净利润采集3年的双位数增长。即便在秘书退出二级市集，公司对投资的兴趣也未实在降温，箝制2025年三季度，云南白药仍捏有44.69亿元交游性金融钞票，较2024年底增多75.46%。

功绩失速的深层困局

云南白药对投资的依赖，内容上是主业增长乏力的无奈之举。

2022年运转，云南白药的营收增速就堕入了个位数增长的瓶颈。2025年前三季度，公司实现营业收入306.54亿元，同比仅增长2.47%，增长乏力的态势愈发赫然。

具体分解来看，云南白药的业务领土涵盖药品、健康品、中药资源和医药买卖4大板块。

其中，中药资源板块营收占相比低暂且不论。而最大体量的医药买卖板块则成为“收入主力、利润副角”的狼狈存在。其营业收入耐久占营业总收入的60%以上，但该板块的毛利率仅为6%傍边，远低于工业家具约65%的毛利率。况兼，2024年该板块的营收增速仅为0.48%，本年上半年更是从127.42亿元降至127.08亿元，还是无力再引颈功绩增长。

而为云南白药挣钱的中枢业务板块——药品和健康品也濒临着天花板的镣铐。

看成与片仔癀同享“国度绝密配方”的中药龙头，星空体育(StarSports)官方网站云南白药曾凭借独到的家具上风占据市集高地，但如今这份光环早已不复当年的亮度。

比如在健康品规模，牙膏业务是总计的补助，凭借“白药止血”的各异化定位，2019年市集份额杰出高露洁等海外品牌，登顶国内第一，并坚毅势地位保捏于今。随着牙膏市集总量增长放缓的趋势早已清晰，市集渗入率接近敷裕，诚然现在仍占有最初地位，但再也不复当年动辄双位数的高增长盛况。

在药品规模，中枢家具的推崇不异乏力。云南白药财报炫耀，云南白药气雾剂在肌肉——骨骼系统要道和肌肉难受局部用药中成药气雾剂零卖市蚁合的市占率高达91.8%，稳居第一。云南白药创可贴占外用止血类（含药）创可贴零卖市集份额高达72.4%。但高市占率背后是增漫空间的骤然。

而公司的二线家具永久未能接棒。比如2025年上半年，气血康口服液销售收入同比增长约116.2%，但销售额仅为2.02亿元。其他的参苓健脾胃颗粒、蒲地蓝消炎片等单品收入也仅在1亿元高下，远无法达到接棒旧有大单品的才能。

纵不雅云南白药的家具矩阵，当其曾经赖以生计的绝密配方上风被迟缓抹平，其中枢竞争力的缺失愈发赫然。

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布满阻滞的自救之路

面对主业停滞的困局，云南白药并非莫得尝试转型，但新的增长弧线迟迟未能变成。

在大健康板块，云南白药试图复制牙膏的顺利，早在2010年就推出防脱洗护品牌养元青。但十几年往常，“中药防脱”的定位并莫得给养元青带来爆发式的大增长。2025年上半年，养元青洗护家具实现销售收入2.17亿元，不仅对公司举座功绩的孝敬聊胜于无，11%的同比增速较2024年上半年41%的增速更是出现大幅度下落。

况兼在防脱的赛谈上，不仅有多样各类的日化家具参与竞争，脱发类药品也入局分羹。2024年，三生制药旗下的蔓迪品牌销售额达13.37亿元，是养元青的三倍多。

更严峻的是，国度规则对所谓的“生发”“防脱”等日化品的功能性表述监管力度加强。近日，中国食物药品检定琢磨院发布两项对于防脱发财具的本领指导原则。其中提到，洗发水遏抑使用“生发”“育发”等医疗术语，幸免夸大或总计化宣传。而在2021年国度药监局曾经发布的《化妆品功效声称评价要领》，条目扫数声称“防脱发”功效的洗发水，必须完成东谈主体功效检会。

在药品中枢板块，云南白药也在进行改变药的布局，其中核药研发被委派厚望。

现在，公司全资子公司云核医药研发的靶上前方腺特异性膜抗原（PSMA）的化药1类辐射性会诊药物INR101打针液已进入Ⅲ期临床琢磨，与之匹配的诊疗药物INR102打针液也已启动Ⅰ/Ⅱa期临床琢磨。

现在，云南白药的改变药管线离上市孝敬力量尚早，研发进入不及，且在改变药研发规模严重零落决心。

耐久以来，云南白药的研发支拨占总营收比重一直未高出1%，即即是按照工业收入来算，其占比从来莫得高出3%。如斯低的研发进入，根蒂无法撑捏家具迭代与改变冲突，很难让市集招供这是一个优秀的改变药企业。

概况，云南白药彻心透骨齐莫得实在地成为过一个医药企业。

在20年前，云南白药靠的是出色的告白营销打响品牌，然则在实在的改变上，却莫得能拿得出的、可值得夸赞的收成。随着“老字号”“绝密配方”的光环迟缓褪去，云南白药的下个故事在那里？

在“赔本赚吆喝”的医药买卖板块里，如故在准入低竞争高的健康品中，抑或同质化严重的低端药品板块？

在找到明确谜底之前，云南白药仍然需要通过投资来遮挡数字，投资概况能为短期功绩打上补丁，但对于一家以中药立企的老字号而言，仅靠成本市集的博弈，能撑捏起若干念念象空间？